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股票指数与东说念主民币汇率永久同步联动2024年欧博骰宝，主要反应经济周期运行。

2月以来东说念主民币汇率主要呈单边行情， 7月份后驱动双向波动。与此同期，国内股市相对平常。

图表1：国内股市与汇率永久联动

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东说念主民币汇率宽幅颠簸，激勉阛阓对汇率风险向股票阛阓扩散的担忧。在旧年4月发布的《若何相识股债汇联动？》中，咱们建议汇率和股市走势都是经济周期运行的末端，汇率贬值并不径直导致股票着落。经济周期运行同期决定汇率和股市的大标的，当经济向好时，投资者预期盈利上行，阛阓心境回升，利好股市证据；同期增长久景转好也会眩惑外资流入，鼓舞东说念主民币汇率增值。访佛地，要是经济预期转弱，股票与东说念主民币汇率会同步下行。

图表2：大类钞票同步联动，反应经济周期运行

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图表3：股市和GDP增速同向变动

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图表4：东说念主民币汇率和GDP增速同向变动

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咱们构建的中金大类钞票高频增长指数与国内股市、汇率均同向变动（图表5-图表6）。

图表5：高频增长指数与国内股市同向

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图表6：高频增长指数与东说念主民币汇率同向

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2月之后，高频增长指数转为下行，带动国内股市和东说念主民币汇率同步回调。在被迫反应经济周期运行之外，股债联动是否存在一定的相互影响机制？咱们也在表面上进行探讨：

1）要是国外投资者对国内经济远景更为悲不雅，卖放洋内股票，国外资金由东说念主民币兑换成好意思元并充军洋境，应该形成东说念主民币相对贬值。

2）要是东说念主民币汇率贬值，导致我国钞票相对国外钞票的相对价值下降，番邦投资者减合手我国钞票，可能导致股市转机。但由于股票价钱变动幅度庞大于东说念主民币汇率，汇率变化对股票仓位损益影响较小，番邦投资者有谋划受汇率影响可能远小于对公司与宏不雅基本面的判断，那么汇率变动对股市的影响会相对轻松。

图表7：股市波动率较着高于债市和汇率

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证据上述表面分析，似乎“股票对汇率的影响”应该大于“汇率对股票的影响”。然则，更为严实的数据分析并不支合手上述论断，可能反应汇率阛阓的“信号效应”。

温煦东说念主民币汇率的“信号效应”

咱们使用当年一周好意思元兑东说念主民币汇率变化预测本周沪深300指数走势（即要是上周汇率增值，则预测本周股票高涨；上周汇率贬值，则预测本周股票着落），发现当年10年汇率对下周股市走势的预测胜率有53%，2023年预测胜率高达62%（图表8）。

图表8：汇率对畴昔一周股市走势的预测胜率在大大批技能内高于50%

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但反过来，使用上周股市变化预测当周汇率变动，胜率则不及50%（图表9）。

图表9：股市对畴昔一周汇率走势的预测胜率大批技能内低于50%

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证据汇率走势往来股票，永久来看收益也高于证据股票走势往来汇率。

图表10：证据汇率走势往来股票，永久来看累计收益高于证据股票走势往来汇率

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为了功令其他宏不雅变量影响，咱们也使用向量自转头模子（VAR）量化股票和汇率之间的相互作用。模子变量包括沪深300指数、好意思元对东说念主民币汇率、 PMI、CPI与计营利率和VIX指数。咱们发现股票对汇率的卓绝预测恶果在统计学兴致上并不显贵（图表11），但汇率对股票的卓绝预测恶果在统计上显贵（图表12）。

图表11：VAR(6)脉冲响应函数泄漏股市对汇率变化的影响较弱，在统计上不显贵

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图表12：VAR(6)脉冲响应函数泄漏汇率对股市具有较着负向冲击，负向影响在统计上显贵

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从作用机制上，咱们以为这可能并非反应汇率变动径直更正股票价值，而是汇率通过“信号效应”影响国内投资者活动，辗转影响国内股市证据。在沪深港通通畅明，东说念主民币汇率与北向资金流向交叉考据，辗转影响股票阛阓。天然北向资金在A股举座往来量中的占比不高，然则一直以来被视为“聪慧钱”（smart money），北向资金动向可能对A股阛阓其它投资者的投资活动起到一定指令作用。东说念主民币汇率与外资流向臆想，也对国内股市存在一定“信号效应”。

图表13：东说念主民币汇率与北向资金净流入速率同向变动

uG环球龙虎斗离开，孟晚舟加拿大不列颠哥伦比亚省法院外发表简短讲话。孟晚舟：“感谢祖国，还有祖国人民支持帮助，走今天最大支柱，谢谢大家！”

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由于汇率与经济之间的作用机制较为复杂，汇率变化对股市的信号作用并非雄厚不变，咱们发现汇率对股市的信号作用强弱与国内经济周期位置、国外阛阓流动性臆想：

1）国内经济下行周期（PMI<50）汇率对股市的预测恶果更佳，此时国内投资者关于国外资金的动向可能愈加明锐；

2）国外流动性紧缩、避险心境升温（好意思债利率上行、VIX指数相对高位）时，汇率对股市的预测恶果相对更好。

图表14：汇率对股市的“信号效应”与宏不雅变量臆想

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注：自2014年于今

东说念主民币汇率双向波动，国内股票契机大于风险

7月份官方对稳汇率调控加码表述驱动加多，东说念主民币汇率从单边贬值转为小幅反弹。证据中金大类钞票通胀分项预测模子，三季度好意思国中枢通胀环比可能督察低位，中枢通胀同比合手续下行，或推高国外阛阓宽松预期，导致好意思元指数走弱，助力东说念主民币相对好意思元汇率止跌企稳，东说念主民币汇率对股市的负向“信号效应”可能也随之轻松。

在《大类钞票2H23预计：预期的回摆》中，咱们构建统计模子联想面前国内钞票价钱计入几许悲不雅预期。使用近期官方公布的2季度GDP与7月份国内钞票证据，模子估测现在利率、商品、股票计入的2023年全年GDP增速远离为5.1%、4.8%、4.7%，比较Q2有所上升。

图表15：2季度之后，国内钞票隐含增长预期上修

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面前我国财政、货币、产业计谋均有实足空间，要是“稳增长”计谋合手续发力，有望带动国内经济延续复苏，减少股票钞票的下行风险。面前国内股票计入悲不雅预期仍相对较多，咱们以为契机可能大于风险，建议逢低增配。债券计入预期相对合理，咱们督察中性标配。

好意思国中枢通胀合手续降温，宽松往来重回干线

在旧年10月29日发布的《新视角看通胀变数与钞票变局》中，咱们构建了一个通胀分项统计预测模子，得手预测了2022年11月10日大幅低于阛阓预期的通胀，并指出了通胀下行的大拐点，预测好意思国花样通胀同比或在畴昔3个季度里由8%降到3%。7月12日公布的好意思国6月CPI降至2.97%，咱们的模子预测按期已毕。往前看，预测模子好意思国中枢通胀环比增速可能在3季度督察在0.2%隔邻。王人集基数效应，花样通胀同比可能在3%隔邻波动，中枢通胀同比合手续下行（图表16）。

图表16：花样通胀同比Q3或在3%隔邻波动，中枢通胀同比合手续下行

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要是3季度好意思国通胀合手续改善，重迭潜在的衰竭与金融风险，咱们以为联储在7月之后不时加息的门槛较高，宽松预期可能再次较着升温，利好黄金证据。此外，要是出现经济衰竭、金融阛阓颠簸或地缘政事事件等宏不雅风险，黄金也不错算作邃密对冲标的。从永久看，逆环球化、去好意思元化等结构性要素可能增大环球央行与投资者的购金需求（图表17），在中永久撑合手黄金价钱。因此咱们督察超配黄金。

图表17：2022年环球央行净购买翻新高

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关于国外股票，由于好意思国经济增辱骂期仍有韧性，亚特兰大好意思联储预测2季度好意思国GDP（7月27日公布）可能在2%以上，“通胀下行+增长不差”的宏不雅组合利好成长格调股票，因此咱们不时阶段性超配国外成长格调股票（《好意思国通胀跌破3%的钞票启示》），同期高度温煦泰西经济放缓迹象及金融阛阓风险，在畴昔择机减合手国外股票。

风险教导：地缘冲破、模子预测缺陷。

本文作家李昭、杨晓卿2024年欧博骰宝，来自中金点睛，原文标题：《中金：再论股汇联动》

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