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以下为本视频笔墨实录：

本期内容

第二个层面是宏不雅经济变动带来的行业设立契机，什么见地？其实等于投资时钟。

投资时钟等于证据通胀和产能缺口，把经济周期分红过热、喜跃、复苏、荒野4个象限。通过统计考虑，发现时每一个象限，会有一种大类钞票施展得最佳。比如在过热的时候可能是黄金，在荒野的时候可能是债券，在复苏的时候可能是股票，在滞胀的时候可能是现款。

然后在每一个象限，会有某一个行业施展得更好。比如在荒野的时候，类债券的钞票，像公用作事，会施展得比拟好。在复苏的时候，所谓的先导型的行业，像房地产、乘用车，会施展得很好。到过热的时候，一些资源品会施展得很好。这等于所谓的投资时钟。

投资时钟亦然一种行业禁受的形貌，这种形貌比第一种形貌降维了一个层面。它的考虑要点根蒂不在行业，而在宏不雅。

这种宏不雅的轮动在历史上存不存在？是存在的。终点是关于2005—2011年的A股，这套阵势相称实用。咱们等于在阿谁时候入行的，其时宏不雅考虑员和计谋考虑员简直是和解的，因为群众考虑的是一个问题，等于宏不雅的定位。一份21页的计谋报酬，前边20页齐在阐述现时处于投资时钟的第几象限，第21页短暂出现行业设立的论断，这在其时很常见。

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而且阿谁年代有一个很伏击的脾性，等于投资时钟轮动得很快。比如2007年属于喜跃，2008年短暂衰败了，2009年又复苏了，2010年、2011年又滞胀了。在这个进程中，大类钞票设立和行业禁受一起是证据投资时钟进行的。

可是2012年以后，你就会发现投资时钟运行变慢了。一运行行业考虑员、宏不雅考虑员、计谋考虑员还乐此不疲地去盘考现时对应到投资时钟是第几象限，可是盘考到背面，他们我方齐合计败兴，因为群众争论的焦点无非是本年的GDP是7%照旧7.1%。

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而咱们刚入行的时候，盘考的是本年的GDP是6%照旧12%，门径很大，通胀也可以从2008年龄首的8.7%，一下下落到2008年10月的-4%。这种情况下，投资时钟轮动很快，投资定位很伏击。

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自后投资时钟的轮动变慢了，群众争论的是分线、秒线，到自后群众就不再去盘考投资时钟了，因为它基本不动了。

但我想说的是，这种阵势骨子上是灵验的，投资时钟会追忆。我在我方的公众号上曾经写过，时钟醒了。这个寰球上有一种东西是，它可能一直趴在那里睡，直到你把它忽略了，但有一天它一醒，它就会告诉你谁是大哥，我认为忽略这种东西会形成很严重的成果。宏不雅是不可忽略的，你可以一直不如何待见它，可是不成等同于你的投资设施里莫得这一环，不然会给你形成很大的亏本。

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第三个层面是资金和阛阓的波动带来的投资契机。比如咱们在申万的体系里频频利用相对估值法，什么叫相对估值？比如周期品和奢侈品，它们之间的比价接洽应该在一个区间内波动，但前提是产业和宏不雅齐莫得发生变化。如果产业和宏不雅发生变化了，这个阵势等于失效的，因为基本面发生了重大的变化。

在产业和宏不雅齐莫得变化的情况下，这个阛阓的许多波动，某种进度上是一种资金的行径。产业和宏不雅不会频繁变化，可是资金可能频频刻刻齐在发生变化。

我把计谋的考虑称为工夫，而产业和宏不雅层面的考虑才是确凿的正途，因为工夫的东西存在赶紧性。现时许多东说念主在考虑工夫，它有赶紧性。可是当正途莅临的时候，它等于摧枯折腐，因为不可改变。当产业趋势莅临的时候，当投资时钟运行轮动的时候，这种契机是不服不了的，不以东说念主的意志为更正。可是到了计谋层面，某种进度上，资金的上风、投资的禁闭，齐会改变一些东西。

我给群众举一个最浅显的案例，这几年阛阓上的所谓抱团等于计谋层面的行径。

一个明星基金司理，由于以往事迹相称好，募得了几百亿的资金，之后他的第一个行径等于把我方的统共重仓股一起打一遍，这会径直导致这些股票的股价上一个台阶。这个行径从产业和宏不雅的角度是讲授不了的，从计谋角度可以讲授，这等于东说念主的一种行径。

背面咱们会遭遇许多这种案例，比如2013年白酒崩盘了，问题是白酒内部囤积了无数资金，这些资金去那里？买白酒的基金司理不太可能径直跳昔时买煤炭，也不太可能径直跳昔时买半导体，因为他有一种想维惯性，他会去看食物饮料限度有莫得某一个子限度还可以。其时基金司理们找到的子限度等于调味品，是以2013年调味品的基本面莫得太大的变化，可是它的估值提高了50%，等于因为白酒的崩盘带来了资金的搬动。这个行径在产业和宏不雅层面是莫得办法讲授的，只可在计谋层面讲授。

再比如基金司理每年齐会考查，一般来讲，两年齐不达标就有可能要下岗，下岗了以后基金司理的钱给谁？细则是给那些当红的基金司理，是以钱会向一些事迹好的基金司理那里聚拢。然后有些基金司理可能第一年坚抓己见，到第二年如果还不行的话就随大流了，是以钱就会往一个标的偏，促使这个行业的泡沫走向极致。

雷同的这种行径，仍是不是产业层面所能讲授的，也不是宏不雅层面所能讲授的，照旧要从计谋层面去讲授。

天然，有少许我必须要强调，这么作念的东说念主，最终一定是说我方是基于产业和宏不雅，不会说我方是基于计谋，天然现实上他是基于计谋，可是他会说我方是基于产业和宏不雅。

在咱们的投资奉行中，禁受哪种形貌就看资金的长度和属性了。如果是那种很长的资金，我方的钱，填塞可以依赖产业和宏不雅作念有盘算推算，因为这两个层面的踏实性比计谋层面要大得多，计谋是有点赶紧性的。

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其实基金司理的考查期不长，可能也等于1~2年，而计谋层面的行径，抓续时间是有可能进步两年的，是以咱们闲居齐是被计谋层面的事情所折磨。

讲完行业比拟的三个档次以后，群众就知说念我的行业轮动的分析框架了。总结一下，产业和宏不雅层面是正途，可是可能并不占据咱们的主流时间；计谋层面可以作念一些总结，概况形成工夫跟训诫，它占据了咱们的主流时间。到底禁受走哪条路，取决于你我方，取决于你的资金性质。

在申万的历史上，基于不同的行业比拟档次，曾经出现过三代行业比拟体系。其中背面两代是我切身参与的，第一代由于年代太过久远了，我没参与过，可是我讲求分析考虑了这个体系，况且跟其时的主创东说念主员有过久了的相同。

这三代行业比拟体系，第一代行业比拟体系是2002年以景气、盈利、估值、催化剂为中枢的行业比拟体系。第二代行业比拟体系是2009年以驱能源和信号考据为中枢的行业比拟体系，是我主导斥地的。第三代行业比拟体系是2012年以阛阓特征为中枢的行业比拟体系，其时我将近离开申万了，只写了几篇有关的著述，我离开以后这个体系也就莫得抓续下去了。

我之前讲到的行业比拟的三个档次莫得优劣之分，要点是在实战的进程中如何遴选和应用，而且有些时候它们是重迭的。行业比拟体系亦然这么，这三个体系到今天甩手，咱们齐是在重复应用。

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这三个体系有什么样的内容今天不张开，今天咱们主若是复盘历史。群众如果想要相识这三个体系是什么，可以去看《计谋投资阵势论》，书中专诚讲到了行业比拟是如何发展过来的，也讲到了2009年的驱能源和信号考据体系，群众如果有兴致的话可以去看。

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到今天甩手，这些体系应该留住了一些闲居可追踪的数据框架。

比如第一代行业比拟体系，它的居品其实等于底下这些表格。天然呈现时这里的表格仅仅所罕有据中的一小部分。其实最终是有一个很大的数据库的，这个数据库应该是从2005年就运行积聚了，它的盈利数据是以季度去追踪的，它的估值数据是以周度、日度去追踪的。这个数据库现时其实很大，这里只放了一部分。

再比如第二代行业比拟体系，最终咱们形成的可追踪的数据，等于像这种产业层面的中不雅的数据库。这里也仅仅一部分，我莫得把它一起放在这里，因为根蒂放不下。闲居我追踪四十几个方针，而一般的追踪方针有一百多个。

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总结一下，第一部分咱们主要讲了行业比拟体系。在讲行业比拟体系的时候，我先容了几个问题，第一个问题是在通盘的计谋框架中，行业比拟的任务是什么、咱们为什么要讲求作念行业比拟。第二个问题是历史上，行业比拟分为若干个层面、每个层面所需要温暖的点是什么。第三个问题是现存的行业比拟体系有三个，每一个体系带有哪些框架性的居品。

 

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